El S-1 de Anthropic: lo que dice el folleto de su salida a bolsa y lo que calla

El 26 de octubre de 2026, Anthropic, la empresa que desarrolla los modelos Claude, presentó ante la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) el formulario S-1, el documento con el que una empresa pide permiso para vender acciones al público por primera vez. Según el anuncio de la propia compañía, cotizará en el Nasdaq Global Select Market con el símbolo «ANT», y Goldman Sachs y Morgan Stanley dirigen la operación. El número de acciones y el precio todavía no están fijados.

El folleto es largo: los factores de riesgo ocupan por sí solos de la página 28 a la 120. Lo hemos leído en EDGAR, el registro público de la SEC, para separar lo que afirma con cifras de lo que deja en blanco.

Aviso de transparencia: IAescola usa Claude, de Anthropic, en sus actividades de formación y en su trabajo diario. Este artículo es informativo y no es una recomendación de inversión. Ni compramos ni vendemos acciones, ni aconsejamos hacerlo.

Qué es un S-1

Es el folleto oficial previo a una salida a bolsa en Estados Unidos: negocio, cuentas auditadas, quién controla la empresa y qué puede salir mal. Lo que se escribe ahí tiene consecuencias legales. La versión del 26 de octubre es preliminar y tiene huecos que se rellenarán antes de la colocación.

Las cifras principales, explicadas

Todas las cifras salen del S-1, en dólares estadounidenses.

Ojo con las palabras: en castellano, un billón es un millón de millones; el billion inglés son mil millones. Los «1.5 trillion» de la prensa estadounidense son 1,5 billones de dólares (1.500.000 millones).

La retención del 900 %, sin trampas

Compara lo que gastan hoy los clientes que ya lo eran hace un año con lo que gastaban entonces: en conjunto, unas nueve veces más. El S-1 precisa que el cálculo excluye a los suscriptores de Claude Pro y Max (las cuotas fijas) y compara trimestres. Es una cifra agregada, muy influida por los grandes consumidores; no significa que cada cliente haya multiplicado su gasto por nueve.

La pérdida de 80.700 millones: cuánto es contable

Lo que dice el documento (hecho): de la pérdida neta de 80.748 millones, 72.388 millones corresponden al «cambio en el valor razonable de notas convertibles, pasivos derivados y SAFE». Otros 8.757 millones son «otros gastos», que el S-1 atribuye sobre todo al reconocimiento inicial y la revalorización de unos acuerdos de compra de notas. En sentido contrario, la empresa ingresó 1.111 millones en intereses por su caja.

Qué quiere decir: una nota convertible es un préstamo que, en lugar de devolverse en dinero, se puede cambiar por acciones. Si la empresa pasa a valer mucho más, esas notas valen más, y las normas contables que aplica la empresa la obligan a registrar esa subida como una pérdida. Es la paradoja de estas cuentas: cuanto más vale Anthropic, más pérdida contable apunta. El S-1 lo dice expresamente: el aumento se debió «principalmente» a la subida de su valoración. Entre los tenedores de esas notas figuran Amazon y Google.

La cifra de los titulares que hay que corregir: se ha publicado que unos 9.000 millones de la pérdida serían «cómputo». Hemos revisado las tablas y no es exacto. El gasto en cómputo e infraestructura del semestre fue de 8.945 millones, pero es un gasto operativo que ya está restado antes de llegar a esa pérdida de explotación de 693 millones. La otra partida de casi 9.000 millones (los 8.757 millones de «otros gastos») también es de valoración. Son dos números parecidos que miden cosas distintas.

Interpretación de IAescola: el negocio de vender Claude ya roza el equilibrio operativo y genera caja; la pérdida neta refleja sobre todo cómo se ha financiado la empresa. Eso no hace la cifra irrelevante: esas notas se convertirán en acciones que diluyen a los demás accionistas, y el S-1 indica que en la salida a bolsa solo se convertirá una parte (las de Amazon Web Services, hasta un límite de participación y por un importe que todavía está en blanco).

Crecer más que el gasto en cómputo, y una factura de cientos de miles de millones

El S-1 presume de eficiencia, con datos: en el segundo trimestre los ingresos crecieron un 1.368 % y el gasto en cómputo e infraestructura, un 300 % (de 1.390 a 5.558 millones).

La otra cara son los compromisos a largo plazo. Anthropic casi no compra máquinas: las alquila o contrata capacidad a terceros, muchas veces con cláusulas de pago aunque no la use. Los mayores acuerdos que detalla el folleto (hay más, con Nscale, Lambda y AMD):

Los 782.000 millones que circulan no aparecen como total en el S-1: es la suma que hicieron medios como The Register y el analista Tim Culpan sumando los contratos listados (entre 782.000 y 807.000 millones según cómo se cuente). Lo que sí da el folleto, en las notas a los estados financieros, son cifras parciales: a 30 de junio de 2026, 321.400 millones en arrendamientos firmados que aún no han empezado y unos 265.600 millones en compromisos mínimos de compra; desde el 1 de enero, contratos nuevos o ampliados por unos 417.000 millones, y después del 30 de junio, otros 245.000 millones. La cifra total de compromisos aparece en blanco en el apartado de riesgos. No hemos encontrado en el documento los 640.000 millones que también se han citado.

Quién manda: sociedad de beneficio público, fideicomiso y una sola acción clase F

Anthropic es una public benefit corporation (PBC) de Delaware: una sociedad que por ley debe equilibrar el beneficio de los accionistas con su propósito declarado y con los intereses de quienes se ven afectados por su actividad. Tras la salida a bolsa habrá cinco clases de acciones (A, N, T, F y E), y el control quedará en dos manos:

• El Long-Term Benefit Trust (LTBT), un fideicomiso de cinco miembros sin interés económico en la empresa, con experiencia en seguridad de la IA, seguridad nacional y políticas públicas. A través de la acción clase T elige y destituye a los consejeros que formarán la mayoría del consejo.
• Los siete cofundadores (Dario Amodei, Daniela Amodei, Tom Brown, Jack Clark, Jared Kaplan, Sam McCandlish y Christopher Olah), mediante una sociedad que tendrá una única acción clase F con el 50,1 % de los votos en las juntas, sin derechos económicos.

Las acciones que compre el público (clase A) tendrán un voto cada una, pero juntas nunca superarán el 49,9 % del voto. Anthropic será además una «empresa controlada» según las normas del Nasdaq, lo que le permite saltarse algunas exigencias de buen gobierno; dice que solo lo hará en la comisión de nombramientos.

Lo que el S-1 no dice, o dice de pasada

1. Precio, número de acciones y cuánto recaudará. Todo en blanco. La valoración de 1,5 a 2 billones de dólares, la recaudación de unos 100.000 millones y la fecha de mediados de noviembre son informaciones de prensa (Bloomberg, Reuters, Wall Street Journal), no del folleto.
2. Cómo va el tercer trimestre. El documento da métricas a 30 de septiembre (clientes, retención), pero deja en blanco los ingresos de ese trimestre y la cifra de ingresos anualizados (run-rate), como señaló Bloomberg.
3. El margen bruto. No se presenta: los gastos se agrupan por naturaleza (cómputo, personal, ventas), no por coste de servir a los clientes. Es difícil saber cuánto cuesta producir cada euro vendido.
4. API frente a suscripciones, a medias. Sí desglosa: en el semestre, 13.064 millones fueron ingresos por consumo (pago por uso, sobre todo empresas y desarrolladores) y unos 3.222 millones por suscripciones. No separa cuánto aporta cada producto (Claude Code, la aplicación de chat, los agentes).
5. La dependencia de pocos clientes y de las nubes. Está, pero en el capítulo de riesgos: los cinco mayores clientes suponen cerca del 25 % de los ingresos de los nueve primeros meses de 2026, y el 48 % de los ingresos del semestre llegó a través de los mercados de los grandes proveedores de nube (Amazon, Google, Microsoft), que cobran al cliente y luego pagan a Anthropic. Amazon y Google, además, son inversores y proveedores de cómputo de Anthropic, y los tres grupos desarrollan modelos propios que compiten con Claude.
6. Europa. Los ingresos «internacionales» fueron 4.523 millones en el semestre (un 28 % del total), sin desglose por países ni regiones. El S-1 cita la Ley de IA de la UE como riesgo regulatorio y menciona oficinas en Europa, pero no dice cuánto factura aquí ni dónde se procesarán los datos de los clientes europeos. La oferta de acciones sí incluirá a inversores de algunos países del Espacio Económico Europeo, sin cotizar en ninguna bolsa europea.
7. El poder real del fideicomiso. El folleto dice que los fideicomisarios «no tienen autoridad de decisión en la gestión diaria ni en la estrategia». Su influencia pasa por elegir consejeros. Y la acción clase F de los fundadores se extingue, entre otros supuestos, si quedan menos de tres cofundadores durante 90 días seguidos. El reparto real de las decisiones difíciles queda abierto.
8. Un daño que quizá no se pueda asegurar. Entre los riesgos, la empresa escribe que, «con la magnitud del daño que podría causar un incidente catastrófico relacionado con la IA, ninguna aseguradora por sí sola, y posiblemente ni el sector asegurador en su conjunto, tendría capacidad o conocimientos suficientes para ofrecer una cobertura acorde con esa exposición» (traducción de IAescola).

Lo que más interesa a quien ya usa Claude

Tres pasajes de los riesgos afectan directamente a los clientes:

• Precios. «Hemos cambiado en el pasado, y prevemos que podríamos cambiar en el futuro, nuestros modelos de precios» (traducción de IAescola). El S-1 menciona la posibilidad de contratos más cortos o de cobrar por resultado o por tarea, y advierte de que los agentes consumen mucho más cómputo que un chat. A la vez, presume de que Claude Opus 5.5 redujo un 40 % el coste por tarea respecto a Opus 5.
• Retirada de modelos y límites de uso. Reconoce que ha cambiado, y puede volver a cambiar, los límites de uso y las capacidades de modelos y productos, y que retirar modelos antiguos puede causar conflictos con clientes que los tienen integrados.
• Política y controles de exportación. En febrero de 2026, tras negarse a que su tecnología se usara para vigilancia masiva o armas totalmente autónomas, el Gobierno estadounidense ordenó a sus agencias dejar de usarla y el Departamento de Guerra la designó «riesgo para la cadena de suministro»; el litigio sigue abierto. Y en junio de 2026 el Departamento de Comercio impuso restricciones de exportación a los modelos Fable 5 y Mythos 5, que Anthropic desactivó para todos sus clientes del mundo hasta que se levantaron. Una decisión de Washington afectó así a clientes de cualquier país, europeos incluidos.

Lo anunciado y lo comprobado

Qué significa para una pyme o un profesional en España

1. Nada cambia mañana en tu cuenta de Claude. La salida a bolsa no modifica por sí sola tus condiciones. Pero una empresa cotizada tiene que justificar cada trimestre sus márgenes ante el mercado, y el propio S-1 avisa de que los precios, los límites de uso y los modelos disponibles pueden cambiar. Revisa qué plan pagas, cuánto consumes y qué dicen tus condiciones sobre preavisos de cambio.
2. Ten un plan B probado, no solo pensado. El episodio de Fable 5 y Mythos 5 demuestra que un modelo puede desaparecer de un día para otro por motivos ajenos a la empresa y a ti. Si un proceso crítico depende de un solo proveedor de IA, documenta cómo pasarlo a otro (OpenAI, Google, Mistral o un modelo abierto) y pruébalo una vez al año. Guarda tus instrucciones, plantillas y datos en formatos que puedas llevarte.
3. Mira por dónde contratas. Casi la mitad de los ingresos de Anthropic llega a través de las nubes de Amazon, Google y Microsoft. Contratar Claude dentro de la nube que ya usas puede simplificar la factura y facilitar el cambio de modelo. Compara antes las condiciones de privacidad y de ubicación de datos de cada vía.
4. Lee los titulares con calma. «Pierde 80.000 millones» y «crece un 1.368 %» son ciertos y engañosos sin contexto. Para elegir herramientas importan la calidad, el precio por tarea, la protección de datos y la facilidad de salida, no la cotización del proveedor.

En IAescola formamos equipos de empresas y profesionales para usar la IA con criterio: elegir herramientas, medir lo que cuestan y no depender de un único proveedor. Si quieres revisar cómo lo hace tu organización, hablemos.

Fuentes

Consultadas el 28 de octubre de 2026.

• Anthropic, PBC. Formulario S-1, presentado ante la SEC el 26-10-2026 (registro 333-299633). Fuente de todas las cifras financieras, de gobierno corporativo y de riesgos citadas.
• Anthropic. Anthropic files S-1 with the SEC for proposed initial public offering, 26-10-2026.
• Bloomberg. Anthropic Raises More Questions Than It Answers About Risk, 27-10-2026.
• The Register. Humanity can't afford not to spend $800B on AI, Anthropic insists, 26-10-2026.
• InvestmentNews. Anthropic IPO filing pairs explosive growth with an $80B loss, 26-10-2026 (cita a Reuters y al Wall Street Journal sobre valoración y fecha).
• The Irish Times. AI firm Anthropic begins countdown to IPO with prospectus filing, 26-10-2026.
• DW. AI company Anthropic files its IPO in hopes of raising $100 billion, 26-10-2026.
• CNBC. Anthropic's IPO plans: 900% revenue retention, but $80 billion in first-half losses, 26-10-2026.